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作者:永乐国际ag厅  来源:永乐国际f66官网  时间:2020-11-15 10:08  点击:

  ⚫ 全球电动化+动力电池扩产,锂电设备龙头受益,首次覆盖给予“买入”评级公司长期受益新能源汽车产业发展,短期受益下游动力电池扩产周期。预计公司

  25.5%/21.9%;EPS 分别为 1.2/1.5/1.8 元;当前股价对应 PE 为 39/31/26 倍。参考可比上市公司,公司 2020/2021/2022 年动态PE 估值略高于可比上市公司平均水平,但考虑到公司龙头地位和绑定下游优质客户,首次覆盖,给予“买入”评级。

  中国、欧洲引领全球动力电池扩产周期,锂电设备行业中长期景气向上中国制定产业发展目标,2025 年新能源汽车渗透率实现 25%,2019 年渗透率为4.68%,未来 5 年提升空间较大。新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年,补贴温和退坡,政策边际改善将促进新能源汽车消费。欧洲推行严苛碳排放标准,2020 年启动碳排放考核,多国制定禁售燃油车时间表,促进车企向电动化转型,动力电池供不应求,开启扩产周期。锂电设备作为新能源汽车产业链的上游行业,将受益于动力电池扩产带来的大量设备投资。

  动力电池龙头宁德时代产能快速扩张,公司作为其重要供应商有望受益公司与宁德时代是长期的战略合作伙伴,2015-2017 年是其的锂电设备供应商,长期保持合作关系。宁德时代正在勾勒全球锂电版图,2019 年产能为53.0GWh,按照投建项目的产能规划,2022 年产能有望达到 150GWh。公司作为宁德时代的核心供应商将充分受益。

  定增募集资金,有望扩大公司产能、实现降本增效4 月 28 日,公司拟非公开发行股份募集 25 亿,其中 17.5 亿元用于 4 项募投项目,将提高公司本部和珠海泰坦的产能及生产效率;提高工业智能化水平,实现降本增效;开发锂电智造整体解决方案,实现向整体解决方案提供商的转型。

  风险提示:疫情影响超预期,新能源汽车销售情况不及预期,行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标1、 锂电池生产设备龙头企业,聚焦锂电设备主营业务公司从薄膜电容器制造商成长为锂电池生产设备龙头企业。公司成立于 2002 年, 主要制造薄膜电容器设备,不断自主研发积累技术和客户资源。由于锂电池及光伏 自动化生产配套设备的部分核心工艺与薄膜电容器设备相类似,公司凭借长期技术 积累向锂电池设备和光伏自动化生产配套设备制造领域扩展。2008 年,公司设立锂电池事业部,开始涉足锂电池行业。2009 年,公司为无锡尚德开发太阳能电池自动化生产配套设备,开始进入光伏设备行业。2019 年,公司被正式纳入 MSCI 指数名 单,成为中国 A 股市场国产高端装备的典型代表。目前,公司在锂电、光伏等新能源高端装备市场,技术实力遥遥领先,保持市场占有率排名。

  公司聚焦锂电池设备主营业务。公司主要生产高端自动化成套设备,应用于锂电池、光伏电池/组件、薄膜电容器等节能环保及新能源产品的生产环节。2019 年, 锂电池设备营业收入占比为 81.4%,远高于其他业务板块。根据公司 2019 年年报, 公司未来将继续壮大锂电池设备制造业务,积极推广光伏自动化生产配套设备的应用,巩固薄膜电容器设备制造领域的领先水平,拓展汽车产线等智能制造新领域。公司计划提升经营质量,优化业务结构以应对市场变化。

  2020 年 4 月 28 日,公司原计划出售下属 3C 事业部、激光精密加工事业部、燃料电池事业部,实现现有主营业务的进一步聚焦。2020 年 5 月 28 日,由于出售资产可能影响到相关业务已有订单的履行,且交割后客户转移和新主体的供应商认证存在不确定性,公司决定终止本次资产出售。根据公司,3C 事业部、激光精密加工事业部、燃料电池事业部 2019 年分别实现业务收入 8353 万元、42 万元、14 万元, 实现净利润-5088 万元、-2627 万元、-1795 万元。

  公司具有成套设备开发优势,产品种类齐全,成为整体解决方案提供商。在薄膜电容器设备行业,多数公司以开发技术含量较低的单一机型为主,公司从薄膜电

  容器设备的研发和生产起步,以技术含量高、工艺地位关键的全自动卷绕机为突破口,开发了用于薄膜电容器制造的成套自动化设备。同时,公司将薄膜电容器设备中的通用技术向锂电池设备、光伏自动化生产配套设备、汽车智能产线等领域扩展, 并坚持成套设备的研发,已具备锂电池设备整线解决方案、光伏电池整线解决方案、汽车产线整线自动化集成解决方案的供应能力。

  公司受益于新能源汽车行业蓬勃发展,近年营收、归母净利润高速增长。在国内新能源汽车行业相关政策的支持下,公司锂电池设备的需求保持旺盛,同时公司不断加强核心技术研发,持续巩固和开拓市场。2015-2019 年,公司营业收入高速增长,CAGR 为 71.9%;归母净利润高速增长,CAGR 为 51.4%。其中 2019 年营收和归母净利润增速下降明显,相较 2018 年增速分别下降 58.ct 和 35.0pct,主要是受国内新能源汽车补贴退坡影响,国内新能源汽车行业发展速度有所下降,锂电池行业对设备的需求同步下降。

  2020Q1 公司营收同比基本持平,业绩因订单结构和高强度研发投入短期承压, 在手订单充足,预计全年增长较好。2020Q1 公司实现营业收入 8.66 亿元,同比仅增长 2.7%,主要是因为短期内锂电池设备行业和下游新能源汽车行业的发展仍受政策因素持续影响;实现归母净利润 0.94 亿元,同比减少 51.38%,主要是因为:1)公

  司延续 2019 年以来的高强度研发投入,一季度研发投入同比增长 47.47%,占营收比重达 15.82%;2)一季度确认收入的订单属毛利较低的订单,导致毛利率同比下滑8.86pct。公司目前订单饱满,截至一季度末,在手订单为 54.42 亿元(含税)。

  锂电设备毛利率平稳保持在较高水平,整体毛利率因光伏设备毛利大幅下降而略有下降。公司属于自动化专用设备制造业,是技术密集型行业,具有高度复杂性和系统性,形成了较高的壁垒。公司作为率先进入本行业的企业凭借先发优势,在行业尚未形成充分竞争的阶段可以获得较高毛利水平。分产品看,光伏设备 2015 年毛利率为51.3%远高于锂电设备,2019 年毛利率较2015 年大幅下降21.7pct 至29.6%;锂电设备毛利率一直稳定在 39%左右。整体上看,公司 2019 年毛利率为 39.3%,较2015 年下降 3.8pct,主要是因为光伏设备毛利率大幅下降。

  公司期间费用率有所下降。2015-2019 年销售费用率较平稳,基本稳定在 3%-4% 左右;费用率从 8.8%下降 3.9pct 至 4.9%,主要是因为公司生产效率有所提升; 财务费用率从-0.6%提升 1.4pct 至 0.8%,主要是因为公司业务快速增长,新增借用于日常周转,导致利息支出增加。整体上看,公司 2019 年期间费用率为 9.3%,较2015 年下降 2.0pct。

  公司不断加大研发投入,巩固技术领先地位。公司作为高新技术企业,为取得技术领先的市场地位,不断加大研发投入。2016-2019 年,研发费用占营收比重逐年

  上升,累计提高 6.5pct。不断的研发投入有望在未来陆续取得研发成果,有利于丰富产品线 年研发投入占营收比重提高 6.5pct

  3、 全球汽车电动化大趋势,锂电设备行业中长期景气上行中国:新能源车加速实现渗透化率目标,政策改善促进消费新能源汽车渗透率与产业发展规划目标差距明显,未来 5 年销量将加速增长。2019 年 12 月,工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》(征求意见稿),指出未来电动汽车将成为中国汽车市场的主流,根据规划,2025 年实现新能源汽车渗透率达 25%,而 2019 年国内新能源汽车渗透率仅为 4.68%,距离目标差距较大。2020 年 4 月 23 日,工信部新闻发言人在发布会上表示,将加快发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》,进一步坚定发展信心、明确发展目标;同时加快编制推动公共领域车辆电动化行动计划,积极推动公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送等领域提高车辆电动化水平。鼓励相关地区出台用电补贴、便利使用等促进新能源汽车消费的具体政策措施,优化配套使用环境,加大推广应用的力度。预计未来 5 年新能源汽车销量呈加速增长态势。

  新能源汽车购置补贴和免征购置税政策再延长 2 年,补贴温和退坡,政策边际改善促进新能源汽车消费。2019 年 7 月以来,由于由于新能源汽车补贴大幅退坡,

  新能源汽车月度销量保持同比下降态势,叠加疫情影响,行业发展短期承受较大压力。2020 年 3 月 31 日,常务会议确定,将新能源汽车购置补贴和免征购置税

  政策延长两年;4 月 29 日,国家发展改革委、科技部等 11 部门公布《关于稳定和扩

  大汽车消费若干措施的通知》确定,新能源汽车购置补贴政策将延续至 2022 年底,

  海外:欧洲碳排标准、燃油车禁售及补贴政策促进汽车电动化发展欧洲推行严苛碳排放标准,2020 年启动碳排放考核,多国制定禁售燃油车时间表,促进车企向电动化转型。根据欧洲碳排放标准,2020 年欧盟范围内所销售的 95% 的新车平均碳排放须低于 95g/km;2021 年 100%的新车平均碳排放量须低于 95g/km; 2025 年新车平均碳排放量须低于 81 g/km;2030 年新车平均碳排放量须低于 59g/km。

  2020 年国际车企迎来碳排放考核,超出碳排放标准的车辆将受到 95 欧元/g 的罚。此外,世界多国相继公布禁售燃油车日程表,表明了发展新能源汽车产业的决心。在严苛的碳排放标准和禁售燃油日程表的推动下,国际车企纷纷推出新能源汽车发展计划,加快实现汽车电动化。

  欧洲加大补贴力度推进汽车电动化。2020 年 5 月,欧盟委员会的文件草案显示, 欧盟正考虑通过经济刺激计划鼓励汽车制造商生产和销售清洁能源汽车,同时通过投资计划推广电动车充电基础设施的建设。具体措施包括:1)考虑提出采购计划, 在全欧盟范围内采购符合欧盟碳排放标准的清洁能源汽车,预计在未来两年花费 200 亿欧元;2)成立一项 400 亿欧元-600 亿欧元的清洁能源汽车投资基金,加速投资零

  排放产业链;3)考虑在 2025 年前,建立 200 万个公共充电站和替代燃料补给站;4) 对零排放汽车完全免除附加税。部分欧洲国家也宣布相关政策加大对新能源汽车的扶持,5 月 26 日,法国总统马克龙宣布政府将出资 80 亿欧元重振法国汽车业,其中

  包括对电动和混合动力汽车的补贴,旨在助力法国 2025 年时可以每年生产 100 万辆

  环保汽车;6 月 3 日,德国通过 1300 亿元欧洲复苏计划,其中包括增加售价在 4 万

  欧元以内的纯电动汽车补贴、增值税下降 3 个百分点至 16%(截止日 2020 年 12 月

  欧洲动力电池存在较大供应缺口,开启动力电池扩产周期。动力电池供给短缺和产业链羸弱正在成为欧洲汽车电动化的掣肘。已有奥迪、捷豹路虎、奔驰等多家车企的多车型因动力电池短缺而陷入停产境地,例如奥迪比利时布鲁塞尔工厂的纯电动 SUV 车型 e-tn 在 2020 年 2 月底暂时停产;随后捷豹路虎也中断了一周奥地利格拉茨工厂中纯电动轿跑 SUV I-PACE 的生产;奔驰旗下的 SUV EQC 2019年销量仅完成销售目标的 28%。根据高工锂电数据预测,到 2023 年,对电动汽车电池的需求预计为 406GWh,而供应预计为 335GWh,短缺约 18%;到 2025 年这种情况将恶化,供应短缺约 40%。面对供应缺口,中国、韩国、欧洲的多家动力电池企业都在加大资金投入在欧洲进行产能扩张,将带来大量锂电设备需求。

  动力电池景气周期密集扩产,预计锂电设备年均市场空间 598 亿元新能源汽车的动力电池是锂电池的主要下游领域,锂电设备作为上游行业受益于新能源汽车动力电池景气周期。根据锂离子电池的用途,可以分为 3C 消费类电池、储能类电池和动力电池三类。2018 年我国锂离子电池总需求约为 110 GWh,其中消费电池、储能电池、动力电池的需求量分别约为 32.6GWh、1.4GWh、65.2 GWh,分别占总需求量的 29%、1%、57%。2018 年我国新能源汽车动力电池装机量约为 56.92 GWh,占动力电池需求量的 87%,占总需求量的 50%,是的细分应用领域。中国、欧洲积极的产业政策驱动新能源汽车产销量增长,带来对动力电池的旺盛需求,

  锂电池生产企业扩张产能,新建或改造锂电池生产线,将带动锂电池自动化相关设备需求增长。

  全球动力电池密集扩产,锂电设备需求可观,预计锂电设备行业未来三年年均市场空间约 598 亿元。根据高工锂电统计,2020 年全球头部企业将进入新的扩产周期,包括CATL、BYD、LG、、Northvolt 在内的全球电池企业,至 2022 年规划的产能(动力电池+储能)将增加至 621GWh。高工锂电按此产能测算,锂电装备行业预计未来三年增幅将达 5 倍以上,对应的锂电行业新增设备投资额合计约 1794 亿元。

  4、 锂电设备产品国际领先,下游企业扩产驱动业绩增长锂电设备全业务链布局,产品达国际先进水平,储备优质客户资源公司具备深厚的自主研发基础,掌握锂电设备核心技术,产品达到国际先进水平。公司自 2002 年设立开始即从事薄膜电容器设备的研制、生产,掌握了自动卷绕、高速分切等核心制造技术。由于自动卷绕和高速分切技术也是锂电池设备的核心技术,公司将在薄膜电容器设备制造领域掌握的成熟技术移植到数码/动力/储能锂电池设备的研发和设计中,成功开发了全自动卷绕机、高速分切机等产品。凭借深厚的技术积累,公司的锂电设备产品达到国际领先水平,例如公司生产的全自动卷绕机在材料厚度(超薄膜)、卷绕速度、去金属化功能、卷绕产品种类方面均能满足国内外主流客户的要求;公司开发的新型高速分切机采用新的高刚性、高精度的机械结构设计,使分切速度和分切质量大幅提升。从薄膜电容器设备领域切入锂电池设备

  行业后,公司坚持研发锂电池不同工艺过程中的多种设备,形成较全面的产品体系。

  目前公司用于生产动力锂电池电芯、储能锂电池电芯、数码锂电池电芯的全自动卷绕机和成套整线设备,技术和性能达到世界先进水平,已逐步形成进口替代。

  外延并购丰富锂电池设备产品体系,完成锂电设备全业务链布局。2017 年,公司通过发行股份及支付现金购买珠海泰坦新动力电子有限公司 100%。本次交易

  前公司生产的锂电池设备包括隔膜分切机、极片分切机等锂电池制造前端设备,以及卷绕机、焊接卷绕一体机、电极叠片机等锂电池制造中端设备,珠海泰坦的主要产品为动力软包电池设备及系统、动力硬壳电池设备及系统、圆柱电池设备及系统等锂电池制造后端设备。目前,公司可提供从浆料、搅拌、涂布、辊压、分切、卷绕/叠片、组装、化成、分容和物流系统等锂电池整线设备,并配备先导自主研发的 MES 生产执行系统,为锂电池企业打造智能化工厂。公司通过收购珠海泰坦, 延伸了锂电池生产设备业务,并对标的公司的品牌、技术、研发、渠道、客户、供应商等资源进行整合,形成了较好的业务协同。

  公司长期积累国内外优质客户和战略合作方,保持良好合作关系。2011 年,公司为索尼开发成功锂电池电极自动重绕机;2014 年,公司的动力锂电池设备用于生产宝马、宇通客车动力锂电池,数码锂电池设备用于生产苹果手机及平板电脑锂电池;2017 年,公司收购珠海泰坦,其客户包括珠海智能装备(电器全资子公司)、湖北金泉新材料(亿纬锂能全资子公司)、江西赣锋电池科技(赣锋锂业全资子公司)、比亚迪、双登集团、宁德时代、骆驼集团新能源电池(骆驼股份全资子公司)、中航锂电(洛阳)公司(成飞集成控股子公司)等多家知名锂电池企业,并保持良好合作关系;2018 年,公司与特斯拉签订 0.43 亿元的卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统订单,与 Northvolt 签订约 19.39 亿元框架协议,建立了合作意向。此外,公司已与松下、索尼、 SDI、LG 化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立了战略合作关系。根据公司官网,、国轩高科、AESC、力神、韩国SK 集团等企业也已成为公司的合作伙伴。

  绑定动力电池行业龙头,受益于宁德时代扩产投资先导智能与宁德时代是长期的战略合作伙伴,保持较好的合作关系。2014 年, 宁德时代成为公司大客户;2015-2017 年,公司为宁德时代的前五大供应商,也是前五中的锂电设备供应商。公司曾连续三年以上获得宁德时代设备供应商美誉。

  宁德时代在中国和德国加大投入、扩大产能,公司有望充分受益。基于对市场需求的增势判断,稳固行业领导地位,宁德时代正在勾勒全球锂电版图。2019 年宁德时代产能为 53.0GWh,按照投建项目的产能规划,2022 年产能有望达到 150GWh。宁德时代产能快速扩张,公司作为锂电设备龙头将充分受益。

  公司拟非公开发行募集资金,用于改造公司本部及子公司珠海泰坦的生产基地,以及提升经营水平,实现降本增效。2020 年 4 月 28 日,公司非公开发行预案,拟募集 25 亿元用于 4 大募投项目以及补充流动资金。1)“先导高端智能装备华南总部制造基地项目”拟由珠海泰坦的全资子公司珠海先导新动力电子有限公司在珠海新建生产基地及研发中心,将极大地缓解珠海泰坦的产能压力,强化公司锂电设备整线服务的能力,提升公司在锂离子电池生产线后处理设备领域的市场地位,为后续业务开拓及经营发展奠定良好基础;2)“自动化设备生产基地能级提升项目”拟对公司本部已有老旧的新锡路 20 号生产基地进行装修改造,通过增加生产场地、优化生产布局、购置先进生产设备、建设覆盖全厂的智能物流系统等方式, 以提高生产效率和产品性能,提升公司对下游客户的配套能力;3)“先导工业互联网协同制造体系建设项目”目标为打造适合锂电池高端智能装备生产制造的工业互联网协同制造体系,将提高生产效率、降低运营成本、降低产品不良率及缩短产品开发周期等;4)“锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目” 拟将锂电池各生产工序打通,通过购置开发设备、生产设备和软件等,开发锂电智能制造整体解决方案,实现由设备生产商到整体解决方案提供商的转型。

  公司拟定增 25 亿元用于扩大产能、降本增效5、 盈利预测与投资建议关键假设:

  新冠疫情得到控制,新能源汽车产业链在政策改善下逐渐复苏;行业内无产品优势、无绑定下游客户的小企业被淘汰,龙头企业市占率提升;公司持续研发保持行业领先地位,锂电设备盈利能力保持稳定。我们预计公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润 10.6/13.3/16.2 亿元,分别同比增长 38.0%/25.5%/21.9%;EPS 分别为 1.2/1.5/1.8 元;当前股价对应 PE 为 39/31/26 倍。

  参考可比上市公司,公司 2020/2021/2022 年动态 PE 估值略高于可比上市公司的平均估值水平,考虑到公司龙头地位和绑定下游优质客户,我们首次覆盖,给予“买入”评级。

  6、 风险提示疫情影响超预期,新能源汽车销售情况不及预期,行业竞争加剧等。

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